新兴市场的投资探险

中国和影子融资

This post is also available in: 英语, 法语, 德语, 意大利语, 波兰语

中国国家主席有史以来首次出席本月在达沃斯举办的世界经济论坛年会。习近平主席与世界各地的总统、首相、央行行长、高管及其他官员共同出席该享负盛名的活动,论坛今年的主题为“领导力:应势而为、勇于担当”。鉴于中国是舞台上的焦点,我认为可能适合讨论中国经济中被很多人误解的一部分,即所谓的“影子融资”或“影子银行”,据说其对中国的经济增长率有巨大贡献。简而言之,影子融资指游离于正规银行系统之外、但发挥类似作用的活动。影子银行可为公众提供更广泛的金融服务(即贷款),但因其所受监管不同,人们担忧其会对金融系统带来风险。影子融资的发展反映出中国的消费者导向型产品和服务的整体繁荣。总体而言,中国的消费行业是我们感兴趣的领域之一。

有人认为,中国的影子融资是错误的银行改革,是银行为了提高甚至保住其利润率而规避监管的一个表现。批判者指出,这导致的结果是银行坏账数目有可能会大幅增加。由于银行业被中国政府视为战略性产业,坏账大增会是一个大问题。

影子银行与中国有关,但在全球许多国家都存在。这个词汇完全与“影子”无关,实际上它是相当透明的。而且,影子银行并非真正意义上的“银行”,因为其包含了所有类型的投资产品,包括共同基金和私募股权。因为银行通常处于交易的核心,例如为出售与其有业务往来的非银行机构的各种理财产品提供隐性担保,因此影子融资通常被称为“伪装的银行贷款”。这和通过与经纪类基金销售机构关联,借以销售各种理财产品的主要美国银行类似。

中国的影子银行一直在发展。有估计显示,目前影子融资规模约为58万亿元(截至二零一五年),占中国国内生产总值80%。1影子银行在二零零七年银行获准投资信托计划时萌芽,然后到二零一零年理财产品已变得受欢迎。二零一二年,证券、保险和共同基金公司也进入了该市场。

对银行业的担忧是否有根据?

人们对影子融资活动的忧虑和与中国有关的其他担忧或错误的观念类似,包括关于该国总债务远高于官方报告水平的忧虑。有人指出,影子融资活动未充分披露零售投资者要承担的风险,从而误导投资者。当然,人们对债务和金融系统的担忧并非中国独有。例如,意大利很多银行背负着不良贷款(坏账),而且一些小型银行面临着重组。新欧盟条例目前要求股票和债券持有人在政府实施救助之前先承担损失。目前意大利第三大银行的命运仍悬而未决。

很多人认为,中国的影子融资在受监管的银行系统之外运作,但中国人民银行知悉这些活动,其实施货币政策并监管着中国大陆的金融机构。证券监管者也在关注着。在中国,由于实现现代市场经济会出现各种利益冲突,同时还要维持经济可控,因此金融改革通常会滞后。这对中国很多经济领域而言都是一种挑战,不仅仅针对银行业。

目前中国的银行是世界上最赚钱的银行之一,而且鉴于银行处于该国金融结构的核心地位,政府必然希望这种趋势能够维持。如果我们仔细观察影子融资,包括信托、共同基金和其他工具等各种类型的理财产品,就会发现事实正如部分批判者所言,这些产品都是伪装的银行贷款,银行在其中承担最大的隐含风险,但以保险公司、经纪商和信托公司作为中间商。因此,事实上银行是影子银行产品的中间媒介。例如,一个理财产品可基于一揽子标的资产,有可能是一组贷款,包括高风险行业,如矿业、房地产乃至地方政府基建项目。这些资产存在的潜在问题是其并非标准的信贷资产,不能在银行间市场或证券交易所交易。其可包括银行承兑汇票、信用证和应收账款。

值得注意的是,G20金融稳定委员会《2015年全球影子银行监控报告》估计,中国的影子融资约占二零一四年国内生产总值的26%,远低于其他26个主要国家59%的平均水平。2因此,可以说中国的非银行金融系统发展相较其他主要国家有所落后。当然,影子融资的定义对中国来说可能有所不同,但无论如何,中国的影子融资看起来并未与标准的影子融资相差太多。

也许,中国最引人注意和最主要的金融发展是信托的发展。银行已获准其理财产品投资于信托计划,而且这些信托为政府基建和房地产项目提供了资金。虽然信托投资者并未得到法律保障,但大家默认银行实际上会为信托担保。另外,大部分信托公司不仅由银行持有,也由大型国有企业和地方政府持有,该事实进一步巩固了上述心照不宣的观点。这些信托已成为银行投资股票、上市资产(例如贷款)和货币市场的一个主要途径。因此,银行可通过信托为风险较高的行业(通常会受到监管机构的某些限制)提供资金。

最后,我们认为,中国金融行业的风险实际上与全球其他地区存在的风险十分相似。毫无疑问,很多理财产品已获得极大的成功,而且为投资者带来极佳的回报。当这种情况发生时,市场往往会忽视风险,人们会更快速地涌向这些产品。国际货币基金组织等国际机构已就中国的企业债务风险及其快速增长提出警告。然而,尽管企业部门可能债台高筑,但政府和家庭部门的杠杆与某些发达国家相比依然很低。例如,去年中国家庭债务占国内生产总值比率仅高于40%,而美国的同期数据则从二零零八年的约100%下降至约80%。3

鉴于非传统贷款工具大受公众青睐,中国政府看似不太可能会允许重大违约发生。需谨记,虽然中国经济日渐开放,但其依然受到控制。有人可能会说,政府担负着风险,并对此了如指掌。话虽如此,但影子融资与完全由稳定的存款提供资金的银行贷款的构成系统相反;影子融资一般包含更加复杂的中介和资金结构,通常需要政府加大力度对其现状进行监控。如果该系统出现流动性问题,政府会更难以稳定融资环境,以阻止其发展为系统性危机。有迹象显示,监管部门正仔细地审查较为异常的金融产品销售和滥用情况。二零一六年年底,中国保监会针对寿险公司激进和不适当的市场行为宣布多项措施;保险公司在三个月内禁止申报新产品和销售万能保险产品。很多保险公司因销售高现金价值的万能产品而被警告,其他保险公司则因销售宣传带有误导性而被禁止进一步开展线上保险业务。

中国的消费行业蒸蒸日上

我并不是说全球其他地区的银行监管和银行行为记录值得称赞。但无论投资于哪个地方,最根本的是要进行严谨的调查。虽然新的一年肯定要面临各种挑战,但我们仍对投资于中国以及我们在该经济体的各个行业发现的众多机会感到乐观。预计中国的消费者导向型产品和服务将会继续繁荣发展,而金融服务的增长仅仅是其中一个领域。例如,我们因其汽车保有量远低于发达市场而看好汽车市场。另外,该行业已发生数不胜数的技术变革,更加注重效能、低排放和快速转向电动汽车。我们关注的另一个领域是娱乐。我们认为博彩业极具潜力;例如,澳门的赌场已吸引了很多中国游客。此外,总体而言,中国和新兴市场的多功能影城和电影院以及其他类型的娱乐场所都在快速发展。

麦朴思博士的评论、意见及分析仅供参考之用,不应被视为个人的投资建议或推荐投资于任何证券或采取任何投资策略的建议。由于市场和经济状况可能出现急剧变化,评论、意见和分析都以公布日期当日为准,若有更改恕不另行通知。该材料不作为有关任何国家、地区、市场、行业、投资或策略任何重大事件的完整分析。

富兰克林邓普顿投资(FTI)可能使用了来自第三方的数据来准备这份材料,FTI并没有独立核实、验证或审核这些数据。对于因使用这些资料而产生的任何损失, FTI概不承担任何责任,依赖评论观点和分析材料,由用户自行决定。产品、服务和信息可能不会在所有司法管辖区提供,由FTI附属公司及/或其当地的法律和法规许可的分销商提供。关于产品和服务在您的司法管辖范围是否提供,请咨询您的专业顾问获取更多信息。

有何风险?

所有投资均涉及风险,包括可能损失本金。外国证券投资涉及特别风险,包括汇率波动、经济不稳定和政治发展。在新兴市场(包括前沿市场)国家的投资涉及相同因素的较高风险,以及与这些市场的规模较小、流动性较低、并缺乏既定的法律、政治、商业和社会的框架以支持证券市场的相关风险。因为前沿市场的这些框架往往更欠发达,以及各种因素,包括极端价格波动、流动性不足、贸易壁垒和外汇管制,潜在的与新兴市场相关的风险在前沿市场尤为突出。

中小型和较新的或未成熟的公司,对不断变化的经济条件可能特别敏感,它们的增长前景比大型和更成熟的公司更不确定。从历史上看,这些证券比大公司展现出更大的股票价格波动,尤其是在短期内。

___________________________________________

1.资料来源:穆迪投资者服务《全球信用研究》(Global Credit Research),二零一六年十月。

2. 资料来源:金融稳定委员会《2015年全球影子银行监控报告》。

3. 资料来源:彭博资讯,圣路易斯联邦储备银行。

掌握最新消息

在您的收件夹接收部落格的更新

关注我们

打开微信,扫描以下二维码或搜索以下微信号,即可关注我们。

微信号:franklin-templeton

Leave a reply

您的电邮不会被公布。 有标记的为必须填写项。